三个维度看稳健货币政策

　　在“稳中求进、以进促稳、先立后破”十二字总基调下，中央经济工作会议明确要求：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。”

　　中国首席经济学家论坛理事长连平认为，与2022年中央经济工作会议的总基调“稳字当头、稳中求进”相比，“稳中求进、以进促稳”无疑具有更多的积极取向和主动精神，特别是提出“以进促稳”，在当前及今后较长一段时期内都具有十分重要的积极意义。会议对财政政策和货币政策所扮演的角色做了清晰定位，意味着2024年财政政策和货币政策具有进一步拓展的空间，但仍会以“不搞大水漫灌”为前提。

　　那么，如何理解“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的内涵与要求？灵活适度如何保持、精准有效怎样实现、协调配合有哪些新的打法，透过三个维度看稳健的货币政策实施。

　　灵活适度精准有效

　　中央经济工作会议提出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”

　　中央财办有关负责同志解读称，这个表述有两方面新意，一是把社会融资规模指标排在货币供应量前面，因为这一指标与经济增长的关系更紧密；二是把以往的“名义经济增速”改为“经济增长和价格水平预期目标”，这样可以更好统筹经济增长和价格水平的目标要求，并强调价格水平是货币政策的重要调控目标。

　　“在货币供应量方面，本次会议侧重强调货币政策在稳定价格水平预期方面的重要作用，通胀或成为下一阶段判断货币政策是否‘有效’的重要因素。预计2024年货币政策有望适度发力，推动物价水平温和上升。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，“精准有效”的提法首次在中央经济工作会议上出现，但“精准”之前有过类似表述，如2020年货币政策要求“灵活精准、合理适度”、2022年货币政策要求“精准有力”，而“有效”则是近期提出，体现出后续将更为关注政策实施效果，发挥政策合力疏通传导效率。为使政策效果更为“有效”，下一步也将强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，积极盘活被低效、无效占用的金融资源，实现信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动力。

　　“货币政策将继续加大对实体经济的支持力度。”中国银行研究院发布的《宏观观察》报告中显示，2024年宏观政策调控力度有望进一步加大，同时更加兼顾长短期的关系，把短期稳增长和中长期促改革结合起来。货币政策从“精准有力”转为“精准有效”，更加强调政策效能的提高。未来货币政策有望发力以促进需求回暖、推动物价回升。

　　总量结构双重发力

　　中央经济工作会议提出，“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。”

　　温彬认为，在“精准”的方向下，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，平衡好短期经济增长和长期结构优化问题，包括PSL在内的结构性工具有望发挥更大作用，着力加强对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持，推动经济发展动能转变。

　　英大证券公司首席宏观经济学家郑后成表示，“我们认为，货币政策总量与结构的力度大概率不相上下：一是‘灵活适度、精准有效’，前者指向总量，后者指向结构，可谓‘平分秋色’；二是‘发挥好货币政策工具总量和结构双重功能’，总量与结构都兼顾了。偏总量的表述是‘保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配’，偏结构的表述是‘盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度’。”

　　在粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒看来，会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与2022年“稳健的货币政策要精准有力”的表述相比，一是增加灵活适度，二是“有力”变“有效”。“灵活”意味着货币政策会遵循高质量发展的总体要求，根据经济金融运行情况相机抉择，保持流动性合理充裕，不会“大水漫灌”。“有效”则意味着更加强调质效和实际效果，精准投放是关键，结构性货币政策工具、盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率是未来工作重心。未来将重点关注存量贷款结构的优化，将低效占用金融资源领域的信贷资源腾挪出来，投向科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等重点领域。

　　确保形成政策合力

　　中央经济工作会议提出，“增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。”

　　对于优化财政与货币的平衡，工银国际首席经济学家程实认为，今年的政策基调更加注重宏观政策之间的协调性、一致性，着力提升宏观政策支持高质量发展的效果，发挥稳定市场预期、提振主体信心的积极作用。经济学理中，财政和货币政策的平衡是维护经济稳定和防范金融风险的关键，两者相互作用，共同影响经济健康。近些年，在新供给冲击引致短期“滞胀”和长期全要素生产率下行的背景下，单一政策目标难以应对内外部的不平衡问题。只有通过系统性的政策搭配，才能有效地应对多重经济挑战，实现经济金融增长稳定。一方面，积极的财政政策要适度加力、提质增效，注重效率公平至关重要。另一方面，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，保持适度是关键要素。稳健的货币政策配合积极的财政政策促“进”维“稳”，结构性货币政策工具“有进有退”与“先立后破”相互呼应，加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度，不仅关注短期经济增长，而且注重长期可持续发展。

　　在民生银行首席经济学家团队看来，会议还要求“统筹把握时度效”。从“时”的角度看，就是“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，既关注短期波动，也关注中长期的结构优化。从“度”的角度看，就是财政政策的“适度加力”与货币政策的“灵活适度”。从“效”的角度看，就是“在政策储备上打好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有效性、增强获得感”。

　　郑后成则表示，“打好提前量”有两个理解：一是提前出政策，早出政策早受益；二是提前准备好储备政策，该出手时就出手。“留出冗余度”也有两个理解：一是“事前冗余度”，即政策总量一定，在推出政策时保留一定冗余度，也就是政策的推出要有克制，留有后手；二是“事中冗余度”，在推出政策的同时，还制定储备政策，以备后续接力。

责任编辑：董方冉

来源：中国金融家 作者：本刊记者 马腾跃 发布日期：2024-02-20 14:00